港联证券资本市场深层改革重塑价值逻辑

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　　● 本报记者黄一灵乔翔

　　惟改革者进，惟创新者强。在全面深化资本市场改革主基调下，一场从制度底层重塑价值逻辑的深刻变革渐次铺展。

　　观总量，A股科技板块市值占比已逾三成，创新力量在资本沃土中拔节生长；看龙头，市值超千亿元的上市公司矩阵里，科技企业占据近半壁江山，“压舱石”作用日益凸显；察生态，资本活水加速涌向聚焦关键技术攻关的企业及未来产业新赛道。

　　数字背后，是改革逻辑的深层重构。从注册制“破冰”到科创成长层“焕新”，从“入口”拓宽到“出口”畅通，从融资端优化到投资端筑基——资本市场正以系统性变革回应新质生产力的时代召唤。当制度包容性与市场约束力同步增强，当“拓入口”“畅过程”“优存量”“疏出口”同向发力，中国资产的价值坐标也在被重新标定。

　　从“破冰”到“焕新”

　　融资端涵养创新沃土

　　自试点注册制启航，资本市场与新质生产力的“双向奔赴”便浩荡铺展。

　　改革的深意，首先体现在制度“破冰”带来的包容性提升。科创板鸣锣开市，不仅为国内资本市场添设了新板块，更从根本上重塑了市场对“拟上市企业”的定义。在此之前，特殊股权架构、红筹企业、上市时未盈利企业等，在A股几无生存土壤；而今，资本市场以信息披露为核心，将选择权交还市场，让真正具备创新实力和成长潜力的企业脱颖而出。

　　优刻得作为A股首家同股不同权上市公司，便是这一变革的鲜活注脚。公司董事长兼CEO季昕华坦言：“感谢科创板，让我们这样专注技术的理工男也能成为企业家，同股不同权机制让创业者在上市后仍能保有对公司发展决策的控制权。”

　　从科创板先行先试，到创业板增量存量并进，

　　再到北交所打造服务创新型中小企业主阵地，注册制的制度链条渐次铺开，市场生态焕然一新。于是，我们看见，半导体赛道全球竞速、生物医药勇攀高峰、新能源装备群雄逐鹿、数字经济重塑千行百业——资本市场的价值发现功能，正加速转化为新质生产力的发展动能；而新质生产力的蓬勃兴起，又为资本市场注入源源不断的优质标的与成长预期。

　　制度红利不仅凸显在“入口”拓宽，更延伸至存量盘活与过程优化。自“并购六条”发布以来，上市公司产业链上下游整合活跃度显著提升，强链补链、攻克关键核心技术、转型高质量发展的案例持续涌现。安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉认为，资本市场高效服务好科技创新，既要鼓励龙头上市企业开展早期科技并购，打通产业链，也要支持小市值的传统行业上市公司积极拥抱新质生产力。

　　再融资领域亦突出“扶优、扶科”导向。“轻资产、高研发投入”认定标准从科创板扩展至创业板再到沪深主板，一批标杆项目持续落地，持续优化创新企业融资生态。在芯原股份董事长、首席执行官、总裁戴伟民看来，该标准使“轻资产、高研发投入”企业能更灵活调配资金，将更多资源投向研发，加速技术创新和产品升级，有力推动关键核心技术突破。

　　除标准放宽外，制度的包容性和适应性也落在效率提速上。再融资简易程序以明确的审核时限向市场传递鲜明信号——缩短企业融资周期、降低融资成本。

　　以智明达为例，公司于2025年12月完成定向增发，成为科创板首单适用“轻资产、高研发投入”认定标准的再融资简易程序项目。智明达副总经理、董事会秘书秦音感慨：“简易程序大幅缩短审核时间，解决了公司融资的紧迫性问题；与此同时，简易程序预先发行的机制，有利于公司抓住市场发行窗口、提前锁定投资者，大幅提高融资确定性。”

　　从“短跑”到“长跑”

　　投资端培育长期定力

　　欲流之远者，必浚其泉源。投资与融资是资本市场一体两面的基本功能，如果说融资端改革意在解决“资金从哪来、到哪去”的问题，那么投资端改革则致力于回答“如何留得住、稳得下”的命题。接受采访的专家学者普遍认为，从短期博弈向长期价值投资转变，打造良性循环的市场生态，是资本市场改革的重要内涵。

　　打造良好稳健的投资生态，关键在于引入并培育耐心资本。近年来，监管层多措并举，着力发挥中长期资金的“压舱石”和“稳定器”作用。新“国九条”出台两年多来，社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长85%，净买入A股约1.3万亿元，长期投资力量持续壮大。

　　“回顾近年来资本市场的改革举措，监管层对长期资金入市的鼓励力度前所未有，特别是对保险资金权益投资的支持。”中国平安副首席投资官路昊阳分析，政策以“设定长周期考核指标+引入增量资金”为市场注入了稳定力量。

　　产品矩阵持续扩容正加快长线资金入场进程。以ETF为例，其产品的持续供给，提升了中长期资金入市便利度，甚至全球投资者都在借助ETF等渠道布局A股。“越来越多的国际投资者正通过ETF互联互通等渠道布局A股。在过去几个月内，我们已经接到大量境外投资者的咨询，外资兴趣明显提升，而且并不局限于投资宽基指数产品。”华夏基金（香港）总经理甘添介绍。

　　“通过增加投资产品和风险管理工具、丰富指数和ETF产品体系等举措，投资和融资相协调的市场功能进一步健全，市场生态呈现系统性改善趋势，科技、资本与产业之间的良性循环正在加速形成。”国泰海通政策研究首席分析师李明亮表示。

　　为持续增强资本市场制度包容性、适应性，中国证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上提出，要进一步丰富投资产品和工具，就投资端改革而言，支持在沪深交易所推出主动ETF，落地商业不动产REITs试点。

　　第一太平戴维斯估值及专业顾问服务广州负责人、董事周志鹏表示：“首批商业不动产REITs底层资产类别涵盖写字楼、综合购物中心等业态，为投资者大类资产配置提供新选择。”

　　产品扩容解决的是“工具之问”，保护机制回答的则是“信心之问”。超千万户个人投资者签署科创成长层投资风险揭示书并开通交易权限；针对未盈利企业的特殊性，现行50万元资产、2年投资经验的适当性要求保持不变，投资新注册未盈利企业还需额外签署风险揭示书；科创成长层公司年报均在首页显著位置提示尚未盈利风险，充分平衡了中小投资者投资需求和利益保护……

　　“本轮改革的一个鲜明导向就是‘惠民’，将维护投资者合法权益等摆在更加突出的位置。”一位接近监管层的人士告诉记者。

　　从“上市”到“成材”

　　中国资产价值重塑进行时

　　资本市场的高质量发展，最终要落脚于上市公司质量的全面提升——以强化公司治理夯实根基，以严打违法违规净化生态，最终指向资产真实性、可投性与投资者获得感的系统性升级。

　　坚决出清“害群之马”，切实维护投资者合法权益。改革不仅是“拓入口”，更应“通出口”。以信息披露为核心的监管逻辑，既要在前端拥抱包容性，更要在中后端强化约束力，进而切实增强投资者对资本市场的信心。

　　数据显示，自2024年7月5日国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》以来，监管部门先后开展三轮专项行动，累计查办财务造假案件247起，作出行政处罚156起，罚没90.51亿余元，21家严重造假公司被强制退市。南开大学金融学教授田利辉表示，三轮专项行动查处数百起造假案件，巨额罚没与强制退市大幅抬高违法成本，有效斩断造假利益链条。

　　退市、重罚不是目的，而是倒逼企业敬畏市场、敬畏投资者的制度屏障——唯有“出口”通畅，“入口”的包容才能真正转化为资源配置的效率，市场定价方能更加真实公允。

　　当净化机制运转有序，改革的深层逻辑便指向一个更富建设性的目标——让资本市场的价值重塑从制度层面穿透至投资者获得感层面。一方面，抓增回报，推动有条件的公司加大分红回购力度，严格减持约束，建立上市公司减持与股价、分红挂钩机制，引导上市公司从“重融资”转向“重回报”。新“国九条”出台两年多来，A股公司分红回购规模为同期股权融资的3倍多；另一方面，抓优治理，强化对“关键少数”的行为约束，推动上市公司持续完善各方归位尽责、有效制衡的内部治理机制。

　　提高分红水平，是将上市公司内在价值转化为股东回报的关键抓手。6月23日，上交所向全体沪市公司发出“提质增效重回报”2.0专项行动的公开倡议。行动倡议聚焦提升上市公司五方面质效，其中包括引导公司在“量力而行”的基础上合理提高分红率、增加现金分红频次，鼓励积极实施股份回购注销和大股东增持。

　　在国泰海通证券策略首席分析师方奕看来，制度变化对股市估值具有关键影响。以“提高投资者回报”为核心的资本市场制度改革，改变的不仅是制度，更改善了社会各界对中国资产的价值观念。

　　从“上得了市”到“长得成材”，改革带来的价值重估，不仅是对中国经济动能转换、迈向高质量发展的深刻体现，更是资本市场制度优势转化为治理效能的生动实践。

　　改革未有穷期，创新永无止境。资本市场改革是“放得开”与“管得住”的辩证统一，是“进得来”与“出得去”的动态平衡。只有当制度的包容性与市场的约束力在动态平衡中持续进化，资本市场服务新质生产力的制度效能才能最大程度释放，一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场方能稳步成型。