98策略投资逻辑从“后空翻”转向“搬砖头”

　　● 本报记者郝健

　　2026年已然过半，具身智能赛道的融资热度居高不下。IT桔子数据显示，2026年上半年，国内具身智能赛道融资总金额已超900亿元，较去年同期提升5倍；融资事件超300笔，同比增长137%。仅3月与6月，单月融资事件数均突破60起。进入7月，星动纪元、墨奇智能等企业接力官宣，10亿级融资已成常态。

　　从近期密集落地的融资事件可以发现，资金流入的方向、估值以及逻辑、博弈的主角都在发生深层次变化。中国证券报记者采访多家机构发现，具身智能赛道的投资逻辑不再是类似机器人“后空翻”的噱头，投资人更关注哪家企业能在真实的产品线上证明自己，哪家企业能在复杂的生态中找到不可替代的位置。关于泡沫的讨论或已退居次席，值得关注的问题是：水退之后，谁能站在礁石上，谁只能随波逐流而无法上岸。

　　更看重盈利兑现情况

　　在近期密集落地的融资案例中，被资本追逐的公司，有的已将机器人送进了真实的产线和场景。

　　投资方透露，星动纪元在两个月内先后完成25亿元融资。今年二季度，这家公司开启了千台级机器人批量交付；在十余个物流中心实现常态化作业，部分场景效率达到人工的85%，且可24小时不间断运行。该公司已与吉利、雷诺等企业建立深度合作。具身智能企业的融资文件里不再只有技术参数，开始出现客户名单和复购数据。

　　具身智能独角兽公司跨维智能6月底完成10亿元B轮融资，投后估值跻身百亿级。这家公司已落地了50余个应用场景，储备了1500余套成熟具身模型，覆盖汽车零部件、新能源、3C电子、航空航天等领域，公司透露已实现超亿级营收、完成规模化出货。创始人贾奎表示：“让物理世界里的每一组数据、每一次动作，都能转化为真实的商业价值。”

　　智平方在6月底完成近50亿元融资后，估值突破200亿元。企业已建成年产2000台以上的生产力型机器人半自动化产线，并实现常态化批量交付。

　　华盖资本投资总监高露凝表示：“估值逻辑早晚要从Demo叙事切换到订单和量产，2027年或许有机会成为量产兑现元年，届时拿不出订单的企业将面临生存危机。”

　　市场对讲故事的耐心正在耗尽，更看重有没有实打实的盈利兑现。一家PE机构创始人王力（化名）说：“项目尽调正从‘看论文和演示’转向‘看产线和订单复购’。”他表示，越来越多的被投企业需要拿出实实在在的出货量和损益表。

　　资本牌桌上的新座次

　　在本轮融资潮中，大额交易的背后，几乎标配了“国资平台+产业巨头+头部财务机构”的组合。

　　星动纪元最新一轮融资由诚通基金领投，江西国控、国元股权、杭州资本等国资参投；跨维智能的B轮融资汇聚了深创投、贵阳数字经济基金等国资创投，以及蓝思科技这样的实体产业巨头；智平方近50亿元融资的23家投资方中，既有广东省人工智能基金等具有政府背景的投资平台，也有茅台集团、五洲新春（维权）等产业公司。墨奇智能超10亿元天使轮系列融资的背后，站着阿里巴巴和腾讯。

　　高露凝将牌桌上的玩家按话语权排序：产业资本居首，其次是国资和引导基金，头部财务VC排在第三。三者打的如意算盘各不相同：产业资本要的是生态卡位和采购权，它们是股东也是客户；国资看重技术自主可控和产能落地带来的地方产业拉动；财务VC则押注顶流团队。她表示，“非名校、非头部产业背景的创业者已很难拿到入场券。”

　　具身智能领域的创始团队的背景开始呈现出多元化的格局。一类是学术派，例如星动纪元创始人陈建宇为清华大学交叉信息研究院助理教授，星海图则有两位清华大学在职助理教授担任联合创始人。另一类不可忽视的力量是“华为系”创业者，墨奇智能CTO黄青虬、智元机器人创始人彭志辉等均曾就职于华为。此外，小鹏汽车、广汽集团、长安汽车等车企也通过成立子公司或内部孵化的方式，积极布局具身智能赛道。

　　资本流向“具身大脑”

　　融资总量增长，赛道内部的分化也在逐渐显现，具身大脑赛道正在获得资本方青睐。高露凝表示，“硬件已经开始‘卷’和同质化，但机器人的脑子和数据才是木桶的短板。大脑强可以原谅硬件平庸。”

　　7月初，墨奇智能宣布在6个月内完成超10亿元天使轮系列融资，公司估值超70亿元。CTO黄青虬表示：“如果不做大脑、不做预训练，这波具身创业就没有任何意义。”6月底，主要从事人形机器人底层算法研发的公司源策未来宣布完成数亿元种子轮融资。德塔智能则在成立不到半年内连续完成五轮融资，其定位是在不同人形机器人本体上提供可迁移、可泛化的基础模型。自变量机器人6月宣布连续完成四轮融资后估值突破200亿元，其创始人王潜表示：“具身智能的下一阶段竞争，本质上还是数据闭环构建的基础模型与模型进化能力的竞争。”

　　展望未来，王力表示，具身智能一级市场将呈现三大趋势：一是从赛道向头部集聚且分化明显。同质化公司将被批量并购或出清；二是并购整合成为未来3年的主旋律，产业链将进行垂直整合；三是投资主题走向“具身智能+”，赛道将与工业母机、医疗器械、低空经济、养老服务等垂直行业深度绑定。